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动量效应的行为金融学解释及实证检验

引言

在金融市场中，资产价格的波动规律始终是投资者和学者关注的核心议题。其中，“动量效应”作为一种违背传统有效市场假说的异常现象，自20世纪90年代被Jegadeesh和Titman系统提出以来，持续引发学界的深入探讨。所谓动量效应，是指过去一段时间内表现优异的资产（“赢家组合”）在未来一段时期内继续保持超额收益，而表现较差的资产（“输家组合”）则延续弱势的现象。传统金融学基于理性人假设和有效市场理论，难以对这一现象给出令人信服的解释——若市场完全有效，资产价格应充分反映所有信息，历史价格不应预测未来收益。此时，行为金融学从投资者心理与行为偏差的视角切入，为动量效应提供了更贴近现实的理论框架。本文将系统梳理行为金融学对动量效应的解释逻辑，并通过实证检验验证其合理性，以期深化对金融市场运行规律的理解。

一、动量效应的基本内涵与市场表现

（一）动量效应的定义与核心特征

动量效应的本质是资产收益的“惯性”，其核心特征可从时间维度和收益差异两个层面理解。从时间维度看，动量效应通常在3-12个月的中期持有期内显著，短于1个月或长于1年时效应减弱甚至反转（即“长期反转效应”）。例如，某股票若在过去6个月内累计涨幅超过市场平均水平15%，那么未来3-6个月内其继续跑赢市场的概率显著高于随机水平。从收益差异看，动量策略的超额收益源于“赢家组合”与“输家组合”的收