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Fama-French三因子模型的中国化因子调整

一、Fama-French三因子模型的理论内核与全球适用性基础

（一）三因子模型的核心逻辑与构建原理

Fama-French三因子模型是资产定价领域的经典理论，由学者Fama与French于20世纪90年代提出。其核心逻辑在于，股票收益不仅受市场整体波动（市场因子）的影响，还与公司规模（规模因子）和估值水平（价值因子）密切相关。具体而言，市场因子（MKT）反映市场组合收益与无风险利率的差值，代表系统性风险对收益的解释力；规模因子（SMB，SmallMinusBig）衡量小市值公司股票相对于大市值公司的超额收益，揭示“小公司效应”；价值因子（HML，HighMinusLow）则通过比较高账面市值比（价值股）与低账面市值比（成长股）的收益差，捕捉“价值股溢价”现象。

这一模型的提出，源于对CAPM（资本资产定价模型）的修正。CAPM仅用市场因子解释收益，但大量实证研究发现，规模和估值水平能显著解释股票收益的横截面差异。三因子模型通过整合这三个维度，将资产定价的解释力从单一因子扩展至多因子框架，在欧美成熟市场（如美国、欧洲）的实证中表现出较强的适用性，成为学术研究与投资实践的重要工具。

（二）模型全球推广的底层假设与隐含前提

Fama-French三因子模型的广泛应用，建立在一系列隐含假设之上。首先是市场有效性假设，即价格能够充分