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行为金融中损失厌恶对投资者赎回行为的影响

引言

在传统金融学框架下，投资者被假定为“理性人”，其决策基于对收益与风险的精确计算。然而现实中，投资者的行为常偏离理性预期——当基金净值下跌时，部分投资者会急于赎回止损；当市场反弹时，又可能因害怕再次亏损而错过加仓机会。这种“追涨杀跌”的非理性行为，与行为金融学中的核心概念“损失厌恶”密切相关。

损失厌恶（LossAversion）由卡尼曼（Kahneman）与特沃斯基（Tversky）在1979年提出的“前景理论”（ProspectTheory）中被系统阐述，指人们对损失的敏感度远高于同等收益的获得，损失带来的心理痛苦约为同等收益带来快乐的2-2.5倍（KahnemanTversky,1979）。作为行为金融的重要研究领域，投资者赎回行为直接关系到金融市场的流动性与基金等金融产品的存续，而损失厌恶正是解释这一行为的关键心理机制。本文将围绕损失厌恶的理论内涵、对赎回行为的影响机制、调节因素及实证表现展开分析，揭示非理性心理如何塑造真实市场中的投资决策。

一、损失厌恶与投资者赎回行为的理论基础

（一）损失厌恶的核心内涵与理论演进

损失厌恶的本质是“损失-收益”的非对称效用感知。传统经济学的“效用函数”假设收益与损失的边际效用对称，但前景理论指出，人们会以某个参考点（如初始投资成本、近期最高净值等）为基准，将结果划分为“收益”或“损