大模型行业GenAI系列报告之71：从智谱IPO看当前大模型进展和投资机遇.docxVIP

证券研究报告

从智谱IPO看当前大模型进展和投资机遇

——GenAI系列报告之71

核心观点：

国产大模型在推理、编程、多模态等领域迭代迅速，性能接近海外顶尖水平。当前已形成海外闭源、国内开源的大模型竞争格局，主流大模型厂商逐渐缩圈，国内以互联网大厂和智谱、Minimax、DeepSeek、月之暗面等出圈独立大模型公司为代表。经历2025，国产大模型在代码能力上进展尤其亮眼，在ArenaCode排行榜逼近海外顶尖。

大模型技术范式高度收敛，竞争从“找路径”转向“卷效率”。模型架构收敛至Decoder-Only+MoE架构，核心工作逐渐趋向在中训练、后训练、推理侧进行数据、算法工程优化，进一步提升模型能力上限。复盘2025，大模型货币化加速，代码、多模态、Agent为核心，展望2026，高效率、多模态、Agent、安全合规预计为重要方向。

我们认为以智谱突围为例，应重点关注：1）原生大模型公司本身，智谱、Minimax为代表；2）受益于模型能力的垂类行业应用公司，通过模型+行业Know-How更能直击行业痛点。

智谱凭借深厚的清华学术背景，以ToB场景为主构建了全场景覆盖的国产模型矩阵。1）基模能力为核心，包括推理、代码、Agent、多模态能力全方位。2）MaaS平台为核心产品，赋能端侧