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资本资产定价模型（CAPM）的实证检验与因子扩展

一、引言

资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel,CAPM）自诞生以来，始终是现代金融理论的核心框架之一。它由夏普（Sharpe,1964）、林特纳（Lintner,1965）等学者基于马科维茨的资产组合理论发展而来，首次将资产的预期收益与系统风险（贝塔系数）建立起线性关系，为金融市场的风险定价提供了简洁而有力的分析工具。然而，理论的生命力离不开实证的检验——CAPM能否有效解释现实市场的收益差异？其假设是否与真实市场环境相容？这些问题推动着学术界持续开展实证研究。随着研究的深入，CAPM在解释部分市场现象时逐渐显现出局限性，促使学者们通过引入更多风险因子对模型进行扩展。本文将围绕CAPM的理论内核、实证检验的关键发现，以及因子扩展的逻辑与典型模型展开探讨，揭示金融理论与实证研究相互推动的发展脉络。

二、CAPM的理论内核与初始假设

（一）模型的核心逻辑与数学表达

CAPM的核心思想可概括为：资产的预期收益仅由其承担的系统风险决定，非系统风险可通过分散化投资消除，因此无法获得额外收益。具体而言，模型假设投资者是理性的均值-方差优化者，市场无摩擦（无交易成本、税收），所有投资者对资产的预期收益、方差和协方差具有同质预期，且可以无风险利率自由借贷。在这些假设下，市场组合（包含所有风险资产的组合）是