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资产定价中的流动性溢价理论实证检验

一、引言

资产定价是金融经济学的核心命题之一，其核心在于揭示风险与收益的匹配机制。在传统资本资产定价模型（CAPM）中，市场风险（β系数）被视为唯一的系统性风险，但现实中投资者往往会为持有流动性较差的资产要求更高的回报补偿，这种现象被称为“流动性溢价”。流动性溢价理论认为，资产的流动性（即快速变现且不显著影响价格的能力）是影响其预期收益的重要因素：流动性越差，投资者承担的变现风险越高，因此需要更高的预期收益作为补偿（AmihudMendelson,1986）。

近年来，随着金融市场波动加剧和交易机制复杂化，流动性风险对资产定价的影响愈发显著。然而，现有实证研究对流动性溢价的存在性、显著性及作用机制仍存在分歧：部分研究支持流动性溢价的普遍存在（PastorStambaugh,2003），另一部分则认为其仅在特定市场环境或资产类别中显著（Chordiaetal.,2001）。在此背景下，系统检验流动性溢价理论的实证有效性，不仅能深化对资产定价机制的理解，还能为投资者优化资产配置、监管部门完善市场流动性管理提供理论依据。

二、流动性溢价理论的核心逻辑与文献脉络

（一）流动性溢价的理论内涵

流动性溢价的本质是投资者对流动性风险的补偿需求。根据Amihud和Mendelson（1986）的经典模型，资产的流动性可通过交易成本（如买卖价差）