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Fama-French五因子模型中的profitability因子

引言

在资产定价领域，Fama-French因子模型始终是学术研究与实务应用的核心工具。自1993年三因子模型（市场因子、规模因子、价值因子）提出以来，该模型通过捕捉股票收益的系统性风险，为解释资产超额收益提供了经典框架。然而，随着研究深入，学者们发现三因子模型无法完全解释市场中的“盈利溢价”现象——即长期来看，盈利能力更强的公司股票往往能获得更高的超额收益（HaugenBaker，1996）。为弥补这一缺陷，Fama和French于2015年在三因子基础上引入profitability（盈利性）因子和investment（投资）因子，形成五因子模型（FamaFrench，2015）。其中，profitability因子作为刻画公司盈利特征的关键变量，不仅拓展了资产定价的解释维度，更引发了学界对“盈利与收益关系”的重新审视。本文将围绕profitability因子的起源、测度、实证表现及理论争议展开系统分析，揭示其在现代资产定价中的独特价值。

一、Fama-French五因子模型的演进与profitability因子的提出

（一）三因子模型的局限与盈利溢价的发现

Fama和French（1993）提出的三因子模型（市场风险因子MKT、规模因子SMB、价值因子HML）通过构建投资组合收益率差，成功解释了股票收