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Fama-French三因子模型的因子载荷变化

一、引言

在现代资产定价理论的发展历程中，Fama-French三因子模型（FF3）以其对股票收益截面差异的强大解释力，成为学术界与实务界分析资产风险收益特征的核心工具。该模型通过引入市场因子（MKT）、规模因子（SMB）与价值因子（HML），突破了资本资产定价模型（CAPM）仅考虑市场风险的局限，将公司规模、估值水平等微观特征纳入风险定价框架（FamaFrench，1993）。

作为模型的关键参数，因子载荷（FactorLoading）刻画了资产收益对各风险因子的敏感程度，其数值大小直接反映资产的风险暴露水平。然而，大量实证研究表明，因子载荷并非静态不变，而是随着市场环境、公司特征与投资者行为的演变呈现显著时变性（Petkova，2006）。这种动态变化不仅影响模型对历史收益的解释精度，更关系到其对未来收益的预测能力，因此成为理解资产定价动态机制的重要切入点。本文将围绕因子载荷的理论内涵、影响因素与经济解释展开系统分析，揭示其变化背后的深层逻辑。

二、因子载荷的理论内涵与测度方法

（一）因子载荷的定义与核心作用

在Fama-French三因子模型中，资产i的超额收益可表示为：

资产i的超额收益=α_i+β_i^MKT×MKT+β_i^SMB×SMB+β_i^HML×HML+ε_i

其中，β_iMKT、β_i