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行为金融中的羊群效应与市场泡沫

一、行为金融与羊群效应的理论基础

（一）行为金融学的核心范式突破

传统金融学以“有效市场假说”为基石，假设投资者是完全理性的“经济人”，能够基于充分信息做出最优决策，市场价格始终反映所有可获得的信息（Fama，1970）。然而，20世纪80年代以来，资本市场频繁出现的“异常现象”——如股价过度波动、泡沫周期性破裂、投资者非理性追涨杀跌等，无法用传统理论合理解释。行为金融学应运而生，它将心理学、社会学研究成果引入金融分析，提出投资者决策受认知偏差、情绪驱动等非理性因素影响，市场价格可能长期偏离基本面价值（Thaler，1999；Shiller，2003）。这一范式突破为理解羊群效应与市场泡沫的关联提供了关键框架。

（二）羊群效应的定义与分类

羊群效应（HerdBehavior）原指动物群体中个体盲目跟随头羊行动的现象，在金融领域特指投资者忽视自身信息，模仿他人决策的行为。根据形成机制，可分为“理性羊群”与“非理性羊群”两类（DevenowWelch，1996）。

理性羊群源于信息不完全下的策略选择：当个体投资者意识到自身信息获取能力有限，观察他人交易行为并跟随可能是更优选择。例如，新进入市场的投资者因缺乏分析经验，倾向于模仿机构投资者操作（Banerjee，1992）。这种行为本质是信息层叠（InformationCascade）的结果——首个