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Fama-French三因子模型的实证检验

一、引言

资产定价是金融研究的核心命题之一。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们围绕“资产收益的影响因素”展开了持续探索。然而，大量实证研究发现，市场贝塔（β）无法完全解释资产收益的横截面差异，例如小市值股票长期超额收益（规模效应）、高账面市值比股票的超额收益（价值效应）等异象的存在，对CAPM的解释力提出了挑战（FamaFrench，1992）。在此背景下，Fama和French于1993年提出三因子模型，将市场因子（Market）、规模因子（Size）和价值因子（Value）纳入统一框架，为资产定价提供了更全面的分析工具。

本文以Fama-French三因子模型的实证检验为核心，首先梳理模型的理论基础与经济逻辑，继而通过研究设计、数据处理与实证分析，验证模型在实际市场中的解释能力，并结合新兴市场特征探讨其适用性边界。研究不仅有助于深化对资产定价机制的理解，也能为投资者构建投资策略、金融机构优化风险管理提供经验支持。

二、Fama-French三因子模型的理论基础

（一）模型的提出背景与核心逻辑

Fama-French三因子模型的诞生源于对CAPM的修正与扩展。传统CAPM假设资产收益仅由市场风险（β）决定，但20世纪80年代后，学界陆续发现“规模效应”（Banz，1981）、“价值效应”（Rosenbergetal.