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Fama-French三因子模型的A股扩展验证

一、引言

资产定价模型是金融研究的核心议题之一，其核心在于揭示股票收益的驱动因素。Fama-French三因子模型自1993年提出以来，凭借对美股市场横截面收益的强大解释力，成为全球范围内应用最广泛的资产定价工具（FamaFrench,1993）。该模型通过引入市场风险溢价（MKT）、规模因子（SMB）和价值因子（HML），突破了资本资产定价模型（CAPM）仅依赖市场因子的局限，为理解资产收益提供了更全面的分析框架。

然而，A股市场作为新兴市场的典型代表，在投资者结构、信息效率、政策环境等方面与美股存在显著差异。例如，A股散户交易占比长期超过60%，远高于美股的10%左右（吴世农等，2003）；市场信息传递效率较低，内幕交易和价格操纵现象曾多次被监管部门披露；政策变动对市场短期波动的影响也更为显著。这些特征可能导致Fama-French三因子模型的经典结论在A股市场出现“水土不服”。因此，验证该模型在A股的适用性，并结合市场特征进行扩展，不仅是学术研究的重要课题，也对投资者资产配置、机构风险管理及监管政策优化具有现实意义。

二、Fama-French三因子模型的理论内核与经典验证

（一）模型的核心逻辑与因子定义

Fama-French三因子模型的核心假设是：股票收益不仅受市场系统性风险影响，还与公司规模和账面市值比（B/M）所反