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损失厌恶与期权隐含波动率偏斜的关系

引言

在金融市场中，投资者行为与资产定价的关系始终是学术研究的核心议题。行为金融学的兴起打破了传统有效市场假说的框架，揭示了心理因素对金融决策的显著影响。其中，“损失厌恶”作为行为经济学的经典概念，描述了人们对损失的敏感度远高于同等收益的心理特征（KahnemanTversky，1979）。与此同时，期权市场中普遍存在的“隐含波动率偏斜”现象——不同执行价期权的隐含波动率呈现非对称分布，尤其是股票或指数期权中看跌期权隐含波动率常高于看涨期权（即“左偏”），长期以来被视为传统定价模型无法完全解释的“异象”。二者的关联逐渐成为行为金融与衍生品定价交叉领域的研究热点：损失厌恶是否通过投资者的决策偏好，最终塑造了期权市场的波动率偏斜特征？本文将围绕这一主题，从理论机制、实证证据到作用路径展开系统分析，揭示行为因素对金融市场微观结构的深刻影响。

一、理论基础：损失厌恶与隐含波动率偏斜的概念界定

（一）损失厌恶：行为金融的核心心理机制

损失厌恶（LossAversion）由Kahneman与Tversky（1979）在前景理论（ProspectTheory）中首次系统提出，其核心观点是：个体在面对同等金额的收益与损失时，损失带来的负效用约为收益正效用的2-2.5倍。这一心理特征突破了传统经济学“风险厌恶”的线性假设，强调决策权重的非对称性。例如，投资