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羊群行为对金融市场波动的影响实证分析

一、引言

金融市场作为资源配置的核心枢纽，其波动特征始终是学术界与实务界关注的焦点。传统金融理论假设投资者是理性的“经济人”，市场价格会充分反映所有可用信息，波动主要由基本面因素驱动。然而，现实中频繁出现的“暴涨暴跌”现象（如某新兴市场曾在短期内出现超30%的剧烈震荡），仅用基本面变化难以完全解释。越来越多的研究发现，投资者群体中的“羊群行为”——即个体忽视自身信息、跟随他人决策的现象，已成为加剧市场非理性波动的重要推手（Shiller，2000）。

羊群行为的特殊性在于其“自我强化”属性：当部分投资者跟随他人交易时，价格偏离会吸引更多跟随者，最终形成与基本面脱节的“一致性预期”，导致市场波动脱离正常轨道。这种现象在新兴市场尤为显著，因其投资者结构以个体为主、信息透明度较低，羊群行为的发生频率与强度往往高于成熟市场（宋军、吴冲锋，2001）。本文将围绕羊群行为的理论机制、影响路径及实证验证展开分析，旨在揭示其与金融市场波动的内在关联，为市场治理提供参考。

二、羊群行为的理论界定与形成机制

（一）羊群行为的概念辨析

羊群行为并非简单的“跟风”，其本质是投资者决策过程中对群体行为的非理性依赖。学术界通常将其分为“理性羊群行为”与“非理性羊群行为”两类：前者指投资者在信息不对称环境下，通过观察他人行为推测隐含信息，选择跟随以降低决策成本（Bikhch