Liquidity-AdjustedCAPM模型的构建与实证.docxVIP

Liquidity-AdjustedCAPM模型的构建与实证

一、引言

资产定价理论是金融经济学的核心议题之一，其核心目标是揭示资产预期收益与风险之间的内在关系。传统资本资产定价模型（CAPM）自提出以来，凭借简洁的线性结构和明确的经济含义，成为资产定价领域的基准模型。该模型假设市场无摩擦、投资者完全理性且信息对称，认为资产的预期收益仅由其与市场组合的协方差（即β系数）决定（Sharpe，1964；Lintner，1965）。然而，现实金融市场中，流动性摩擦普遍存在——投资者买卖资产时需支付交易成本、面临价格冲击，甚至可能因市场深度不足而无法及时成交。这些流动性因素不仅影响资产的实际收益，更可能构成独立的系统性风险来源（AmihudMendelson，1986）。

在此背景下，传统CAPM的解释力受到挑战：大量实证研究发现，仅用市场β无法完全解释资产收益的横截面差异，例如“小公司效应”“价值效应”等异象的存在（FamaFrench，1992）。其中，流动性作为被传统模型忽略的关键维度，逐渐成为学术界关注的焦点。如何将流动性风险纳入资产定价框架，构建更贴合现实的模型，成为理论与实务界共同面临的重要课题。本文围绕“流动性调整的CAPM模型”（Liquidity-AdjustedCAPM，简称LCAPM）展开研究，通过理论构建与实证检验，探讨流动性风险对资产定价的影响机制，以