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流动性因子对资产定价的增量贡献分析

一、引言

资产定价是金融学研究的核心命题之一，其核心任务在于揭示资产收益的驱动因素及内在规律。从早期资本资产定价模型（CAPM）到Fama-French多因子模型，学者们不断拓展定价因子的维度，试图更精准地解释资产收益的截面差异。然而，传统模型对市场微观结构特征的关注相对不足，尤其是流动性这一关键市场属性。流动性不仅反映资产变现的难易程度，更通过投资者风险补偿需求、市场交易成本等渠道深刻影响资产定价逻辑。近年来，随着金融市场波动加剧和交易机制复杂化，流动性因子在资产定价中的增量贡献逐渐成为学术研究的焦点（AmihudMendelson,1986）。本文将系统探讨流动性因子的内涵、作用机制及其对传统定价模型的补充价值，为理解资产收益生成提供新视角。

二、流动性因子的内涵与度量

（一）流动性的多维属性

流动性是一个包含多维度特征的复合概念，通常可从宽度、深度、弹性三个层面理解：宽度指交易价格与真实价值的偏离程度，常用买卖价差衡量；深度反映市场在不显著影响价格的情况下吸收交易量的能力，表现为一定价格范围内可完成的最大交易量；弹性则描述价格偏离后恢复均衡的速度（O’Hara,2003）。这三个维度共同刻画了资产“以合理价格快速变现”的能力，其中任何一个维度的缺陷都会降低资产的流动性水平。例如，某股票虽买卖价差较小（宽度良好），但大额交易易引发价格