2026年春季海外宏观展望：结构性“滞胀”-.docxVIP

结构性“滞胀”

——2026年春季海外宏观展望

2

主要结论：

n一、2025年下半年“对等关税”缓和以来，全球宏观经济景气延续修复，制造业与服务业PMI同步改善。2026年初，经济向好的趋势得以延续，但2月底以来，中东地缘政治冲突的不确定性和油价飙升增加了后续经济的滞胀风险。总体而言，2026年初以来，全球、发达和新兴市场经济体花旗经济意外指数在正区间持续向好，标普制造业与服务业PMI均位于50以上，创近年来新高。分经济体而言，在内生动能修复和宽财政政策支持下，美欧日等主要发达经济体经济均有韧性。但是，2月底中东地缘政治不确定性和油价飙升加剧了后续经济的滞胀风险，尤其是对于欧元区、日韩等能源进口依赖度较高的经济体。

n二、70年代“大滞胀”重演的条件或不充分。大滞胀的核心机制是“工资-物价螺旋”，关键变量是长期通胀预期是否稳定。综合而言，美国重演“大滞胀”的条件并不充分：1.长期通胀预期稳定，有助于降低通胀的“扩散系数”；2.美国不具备形成工资-物价螺旋的经济、社会基础——劳动力市场并不紧张；工会参与率处于历史低位；3.80年代以来，美国的经济结构和能源结构转变，导致原油权重、传导性下降；4.如果通胀预期有脱锚的风险，美联储将加息。

n三、短期而言，油价中枢的上行仍会改变2026年美国去通胀和美联储降息的路径。但供给侧冲击下，油价对通胀的影响是临时的。