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资产定价：价值因子的市净率vs市盈率选择

引言

在资产定价领域，价值投资学派始终强调“以合理价格买入优质资产”的核心逻辑，而如何量化“合理价格”则依赖于具体的价值因子选择。市净率（Price-to-BookRatio，PB）与市盈率（Price-to-EarningsRatio，PE）作为最经典的两大价值指标，长期被投资者、学者与机构用于衡量资产的低估或高估状态。二者虽同属相对估值范畴，却因计算逻辑、反映的企业属性及适用场景的差异，在实际应用中常引发“选PB还是选PE”的争议。本文将从价值因子的理论基础出发，系统对比PB与PE的核心差异，结合不同市场环境下的实证研究，探讨二者的选择逻辑与应用场景，为资产定价实践提供参考。

一、价值因子的理论基础与PB、PE的定位

（一）价值因子在资产定价模型中的核心地位

现代资产定价理论中，价值因子（ValueFactor）被定义为“低估值资产相对于高估值资产的超额收益”，其存在性最早由Fama与French通过实证研究证实（FamaFrench，1993）。在经典的三因子模型中，价值因子（HML，HighMinusLow）通过市净率区分“价值股”（高PB为成长股，低PB为价值股），并发现低PB组合长期跑赢高PB组合。后续研究进一步扩展了价值因子的指标范围，市盈率、市销率等均被纳入考察，但PB与PE始终是最受关注的两大指标（Asnes