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CAPM的市场风险溢价估计

一、引言

资本资产定价模型（CAPM）自提出以来，始终是现代金融理论中资产定价与投资决策的核心分析工具。该模型通过“风险-收益”的线性关系，将资产的预期收益分解为无风险利率与风险溢价两部分，其中市场风险溢价（MarketRiskPremium,MRP）作为连接市场整体风险与个体资产收益的关键参数，直接决定了模型的实际应用效果。无论是企业估值、投资组合优化还是监管资本测算，准确估计市场风险溢价都是决策的基础前提。然而，由于市场风险溢价本质上是投资者对承担市场系统性风险的补偿预期，其隐含的主观性、动态性与复杂性，使得估计过程始终面临理论争议与实践挑战。本文将围绕市场风险溢价的内涵、估计方法、影响因素及实证难题展开系统探讨，以期为理解这一核心参数提供全面视角。

二、市场风险溢价的理论内涵与核心地位

（一）CAPM框架下的定义与经济意义

在CAPM的经典表述中，市场风险溢价被定义为市场组合的预期收益率与无风险利率的差值（Sharpe,1964）。这一差值反映了投资者为承担市场系统性风险（即无法通过分散投资消除的β风险）所要求的额外收益补偿。从经济本质看，市场风险溢价是市场参与者风险偏好、宏观经济预期与资本市场环境共同作用的结果：当投资者风险厌恶程度加剧时，要求的风险补偿会上升；当经济前景向好时，投资者可能降低风险溢价预期；而市场流动性不足或信息不对称加剧