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资产定价Fama-French三因子模型的扩展

一、引言

资产定价理论是金融经济学的核心议题之一，其核心在于揭示金融资产收益与风险的内在关系。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断探索更贴合市场实际的定价框架。1993年，Fama与French提出的三因子模型（Fama-FrenchThree-FactorModel）突破了CAPM仅以市场风险溢价（MarketRiskPremium）解释资产收益的局限，通过引入规模因子（SizePremium，SMB）和价值因子（ValuePremium，HML），显著提升了对股票横截面收益的解释力（FamaFrench，1993）。然而，随着金融市场的复杂性增强，三因子模型逐渐显现出对部分收益异常现象（如动量效应、盈利溢价等）解释不足的问题。在此背景下，学者们从理论逻辑与实证检验出发，通过引入新的风险因子或优化因子构造方法，推动了三因子模型的多维度扩展，形成了更具包容性的资产定价体系。本文将围绕三因子模型的扩展动机、主要路径及实证效果展开探讨，以期梳理这一领域的研究脉络与前沿进展。

二、Fama-French三因子模型的理论基础与局限性

（一）三因子模型的核心逻辑

Fama-French三因子模型的构建基于“风险补偿”理论，认为资产收益由系统性风险决定。模型表达式可概括为：资产超额收益等于市场风险溢价、规模溢价与价值