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资产定价中Carhart四因子模型的动量分解

一、Carhart四因子模型的理论脉络与动量因子的定位

（一）从Fama-French三因子到Carhart四因子的演进

资产定价模型的发展始终围绕“如何更准确解释资产收益的横截面差异”这一核心问题展开。自CAPM模型提出以来，学者们不断通过实证检验发现传统模型的解释力局限（Sharpe，1964）。Fama与French在1993年的经典研究中，通过引入规模因子（SMB）和价值因子（HML），将单因子模型扩展为三因子模型，显著提升了对股票收益的解释能力（FamaFrench，1993）。然而，三因子模型仍无法合理解释市场中广泛存在的“动量效应”——即过去一段时间表现良好的股票（赢家组合）在未来一段时间内继续跑赢表现较差的股票（输家组合）的现象（JegadeeshTitman，1993）。

为弥补这一缺口，Carhart于1997年在三因子模型基础上加入动量因子（MOM），形成四因子模型。该模型的表达式虽未采用数学公式，但核心逻辑是：资产的超额收益由市场风险溢价、规模溢价、价值溢价和动量溢价共同驱动（Carhart，1997）。这一扩展不仅在实证中显著提升了对共同基金收益的解释力，更重要的是将动量效应正式纳入资产定价的主流分析框架。

（二）动量因子在四因子模型中的独特性

与市场、规模、价值因子相比，动量因子的独特性体现在其“动态