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资产定价中Fama-French三因子模型在港股市场的适用性

一、引言

资产定价是金融研究的核心命题之一，其核心在于揭示资产收益与风险之间的内在关系。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断探索更贴合实际市场的定价框架。Fama-French三因子模型作为CAPM的重要扩展，通过引入规模因子（SMB）和价值因子（HML），显著提升了对股票收益的解释能力，成为全球资本市场研究的经典工具。然而，不同市场的制度环境、投资者结构和运行特征存在显著差异，模型的普适性需结合具体市场验证。

港股市场作为国际金融中心的重要组成部分，兼具离岸市场与中国内地资本枢纽的双重属性：既受全球宏观经济与资金流动影响，又深度连接内地企业与投资者。其独特的市场生态（如外资主导的投资者结构、多元的上市企业类型、与A股和美股的联动性）可能对资产定价机制产生特殊影响。因此，探讨Fama-French三因子模型在港股市场的适用性，不仅能深化对该模型地域局限性的认知，还能为港股投资者的资产配置、风险管理提供理论支持，具有重要的学术价值与实践意义。

二、Fama-French三因子模型的核心逻辑与理论基础

（一）模型的提出背景与演进脉络

20世纪80年代后，学者们陆续发现CAPM无法解释的“市场异象”，如小规模公司股票长期跑赢大规模公司（规模效应）、高账面市值比（B/M）公司收益高于低B/M公司（价值效应）等。针对