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永续债券的赎回条款对收益率的影响分析

一、引言

永续债券作为资本市场中兼具股债属性的创新金融工具，自诞生以来便以“无固定到期日”“票息可递延”等特征受到发行人和投资者的关注。其核心条款设计中，赎回条款尤为关键——它不仅决定了发行人是否有权在特定时点提前终止债券存续，更通过影响投资者对未来现金流的预期，直接作用于债券的定价逻辑与收益率水平。在当前利率市场化深化、信用分层加剧的市场环境下，深入分析赎回条款对收益率的影响机制，既能为投资者优化定价模型提供参考，也能为发行人设计条款时平衡成本与灵活性提供依据（李明，2021）。本文将围绕赎回条款的具体类型、作用路径及市场实证展开探讨，系统揭示其与收益率之间的内在联系。

二、永续债券与赎回条款的基础特征

（一）永续债券的核心属性与市场定位

永续债券，又称“无期债券”，本质是一种具有权益属性的债务工具。其与普通债券的根本区别在于没有明确的到期日，理论上发行人可无限期支付票息而不偿还本金；但实践中，为避免票息无限累积或满足会计处理要求，几乎所有永续债券都设置了赎回条款（王芳，2019）。从发行人视角，永续债券可降低资产负债率、优化资本结构；从投资者视角，其较高的票息收益能满足长期配置需求，但需承担期限不确定的风险。这种“股债混合”特性使得其定价需同时考虑债务的票息现金流与权益的期权价值，而赎回条款正是连接两者的关键纽带。

（二）赎回条款的主要类型