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资产定价：跳跃扩散模型在资产定价中的应用

一、资产定价理论的演进与跳跃扩散模型的提出

资产定价是金融研究的核心命题之一，其本质是通过刻画资产价格的动态过程，为金融工具估值、风险管理和投资决策提供理论支撑。早期资产定价理论以有效市场假说为基础，假设资产价格遵循连续的几何布朗运动，认为价格波动是微小、连续且服从正态分布的随机过程。这一假设下，Black-Scholes-Merton期权定价模型（BlackScholes，1973；Merton，1973）成为经典范式，为现代金融衍生品市场的发展奠定了基础。

然而，随着金融市场复杂性的提升，学者和从业者逐渐发现传统模型的局限性。现实中，资产价格常因突发事件（如宏观政策调整、企业重大利好/利空公告、地缘政治冲突等）出现“跳跃式”剧烈波动，这种波动具有离散性、非连续性和厚尾特征，无法被几何布朗运动完全捕捉（Merton，1976）。例如，某上市公司突发财务造假丑闻，其股价可能在短时间内暴跌30%以上；或央行超预期降息，导致债券价格瞬间跳升。这些现象表明，资产价格的动态过程需要同时包含“连续扩散”和“离散跳跃”两种成分。

正是在这一背景下，跳跃扩散模型（Jump-DiffusionModel）应运而生。该模型由Merton（1976）首次系统提出，通过在传统扩散过程中引入泊松跳跃过程，将资产价格的波动分解为“日常连续波动”和“偶发跳跃波动