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资产定价Fama-French五因子模型A股适配性

一、引言

资产定价模型是金融经济学的核心研究领域之一，其核心目标是揭示股票收益的驱动因素，为投资者决策、风险管理和市场效率评估提供理论支撑。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过实证研究修正和扩展模型，以更贴合真实市场的复杂特征。其中，Fama-French五因子模型（FF5）作为三因子模型（FF3）的升级版本，于2015年由Fama和French正式提出，通过引入盈利能力（RMW）和投资风格（CMA）两个新因子，将模型对股票收益的解释力提升至新高度（FamaFrench，2015）。

然而，模型的普适性始终受限于市场环境的异质性。A股市场作为新兴市场的典型代表，在投资者结构、信息效率、政策干预强度等方面与欧美成熟市场存在显著差异（吴世农，2018）。在此背景下，Fama-French五因子模型能否有效解释A股收益的横截面差异？其核心因子的显著性是否因市场特征而偏移？如何通过本土化调整提升模型适配性？这些问题不仅关系到资产定价理论的实践价值，更对A股市场的定价效率提升和投资者教育具有现实意义。本文将围绕上述问题，从理论逻辑、市场特征、实证检验及优化路径四个维度展开分析。

二、Fama-French五因子模型的理论框架与核心逻辑

（一）模型的演进脉络与因子内涵

Fama-French模型的发展始终以“市场异象”为