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Carhart四因子模型的动量因子计算

一、引言

在资产定价领域，如何准确解释股票收益的横截面差异始终是核心议题。自Fama和French于1993年提出三因子模型（市场因子、规模因子、价值因子）后，学界对资产定价的认知取得了重大突破，但该模型仍无法完全解释金融市场中的“异常现象”，其中最典型的便是动量效应（MomentumEffect）——即过去表现优异的股票未来倾向于继续跑赢市场，而过去表现不佳的股票则持续低迷（JegadeeshTitman,1993）。为弥补这一缺口，Carhart于1997年在三因子模型基础上引入动量因子（MomentumFactor），构建了四因子模型，显著提升了对基金收益和股票收益的解释力（Carhart,1997）。

作为Carhart模型的关键组成部分，动量因子的计算直接影响模型的有效性与实用性。从学术研究到投资实践，准确理解动量因子的计算逻辑、参数选择及潜在争议，不仅是掌握四因子模型的基础，更是运用该模型进行资产定价、绩效评估与策略构建的前提。本文将围绕动量因子的计算展开系统论述，通过理论溯源、步骤拆解、参数分析与实证检验，揭示其核心逻辑与实践要点。

二、动量因子的理论基础与模型定位

（一）动量效应的发现与理论解释

动量效应的实证发现可追溯至20世纪90年代。Jegadeesh和Titman（1993）通过对美国股票市场1965-19