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资产定价中Fama-French三因子模型的扩展与检验

引言

资产定价是金融研究的核心议题之一，其核心目标是揭示资产收益率的驱动因素，为投资者决策、风险管理和市场效率评估提供理论支撑。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过实证研究修正和完善资产定价理论。其中，Fama-French三因子模型的出现被视为资产定价领域的重要突破，它通过引入规模因子和价值因子，显著提升了对股票收益率的解释力。然而，随着金融市场的发展和新异象的不断涌现，三因子模型的局限性逐渐显现，推动了模型的持续扩展与检验。本文将围绕Fama-French三因子模型的理论基础、扩展逻辑、主要扩展方向及实证检验展开探讨，以期系统呈现这一模型的发展脉络与学术价值。

一、Fama-French三因子模型的理论基础与核心逻辑

（一）从CAPM到三因子模型的突破

传统CAPM模型假设市场是有效的，资产收益率仅由市场风险（β系数）决定。但大量实证研究发现，市场风险无法完全解释资产收益的差异，例如“规模效应”（小盘股长期收益率高于大盘股）和“价值效应”（低市净率的价值股收益率高于高市净率的成长股）等异象持续存在。针对这一矛盾，Fama和French在1993年提出三因子模型，将市场因子（MKT）、规模因子（SMB，小市值减大市值）和价值因子（HML，高市净率减低市净率）纳入模型，构建了“市场风险+规模溢价+价值溢价”的