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Consumption-Based资产定价模型的风险厌恶系数估计

一、引言

作为连接宏观消费行为与金融资产定价的核心理论框架，Consumption-Based资产定价模型（以下简称CCAPM）自诞生以来，始终是金融经济学领域的研究热点。该模型的核心逻辑在于，投资者的跨期消费决策与资产配置行为相互影响，资产的预期收益由其与消费增长的协方差决定，而风险厌恶系数则是衡量投资者风险偏好、连接消费与资产价格的关键参数。准确估计风险厌恶系数，不仅能够验证CCAPM的理论有效性，还能为资产定价、投资组合优化以及宏观经济政策制定提供重要依据。

然而，早期的实证研究却发现，传统CCAPM估计出的风险厌恶系数常常与现实经济直觉相悖，甚至引发了著名的“股权溢价之谜”——即模型需要极高的风险厌恶系数才能解释股票市场的超额收益，这与投资者实际表现出的风险偏好不符（MehraPrescott，1985）。这一矛盾推动了学界对风险厌恶系数估计方法的持续探索，从传统的校准法、广义矩估计法，到结合微观数据、时变参数的改进方法，相关研究不断深化。本文将围绕CCAPM中风险厌恶系数的估计展开论述，先阐述模型的核心内涵与风险厌恶系数的经济角色，再梳理传统估计方法与实践结果，分析估计过程中的核心挑战，最后探讨改进的估计方法与前沿研究方向，旨在全面呈现这一领域的研究脉络与发展趋势。

二、CCAPM的核心内涵与风险厌恶系