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居民资产负债表分析：一个理解经济和资产特征的新框架

报告摘要：

l在前期报告《居民活动收支表的构建、分析与运用》中，我们曾指出传统流动性框架面临宽松叙事认可度减弱、经验规律有效性重构、“应然”思路前瞻准确度下降三个挑战。应对这些挑战，国内流动性研究要么拓展至海外，要么降维至国内中微观层面，关注微观主体的流动性来源与使用。在这一思路下，前期报告中我们以居民部门为研究对象，着重讨论了居民收支结构、消费、剩余流动性、居民金融资产配置与存款搬家等问题。这篇文章我们转向存量视角，进一步讨论居民资产负债表。

传统流动性框架从宏观视角出发，关注流动性创造以及进入实体的过程，由此形成了狭义与广义流动性两个维度的研究范式。狭义流动性关注货币政策与银行体系流动性，盯住各项政策操作、政策指引以及货币市场利率（DR007），广义流动性关注实体部门融资以及货币供给，盯住信贷、M1、M2、社融等各项变量。

对于投研来说，固收投研人员同时关注狭义与广义流动性的变化。狭义决定了商业银行为代表的金融机构扩表意愿以及短端利率的变化，广义映射了实体融资需求以及背后的名义增长情况，在狭义松、广义紧的组合下，金融机构扩表意愿强，负债充裕，但实体缺乏有效资产供给，此时债券资产尤其是国债为代表的无风险资产配置交易需求会明显升高，利率会趋于下行。

但是2023年以来，这一套逻辑框架的适用性在减弱，固收投研对狭义与广