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资产定价中Fama-French三因子模型的扩展与修正

一、引言

资产定价理论是金融学研究的核心议题之一，其核心目标是揭示资产收益的驱动因素，并构建能够有效解释收益差异的分析框架。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过实证研究发现其无法解释的“异常现象”，如小市值效应、价值效应等，推动了资产定价模型的持续演进。1993年，Fama与French提出的三因子模型（Fama-FrenchThree-FactorModel）正是这一进程中的关键突破，该模型通过引入市值因子（SMB）和账面市值比因子（HML），显著提升了对股票收益的解释能力（FamaFrench，1993）。然而，随着金融市场的复杂性不断增强，三因子模型在面对动量效应、盈利差异、投资行为等新现象时逐渐显现出局限性。近三十年来，学术界围绕三因子模型的扩展与修正展开了大量研究，形成了包括四因子模型、五因子模型在内的一系列改进框架，同时在因子构造方法、异质性分析等方面进行了深化探索。这些扩展与修正不仅完善了资产定价理论体系，也为投资者的实际决策提供了更精准的分析工具。

二、Fama-French三因子模型的理论基础与局限性

（一）原始模型的核心逻辑与实证价值

Fama-French三因子模型的构建源于对CAPM“市场因子单一性”缺陷的修正。CAPM认为，资产的超额收益仅由市场风险溢价（β）决定，但大量实证