名义经济增长修复 宏观杠杆率增幅收窄——2026年一季度宏观杠杆率报告.docxVIP

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名义经济增长修复宏观杠杆率增幅收窄

——2026年一季度宏观杠杆率报告

摘要

l2026年一季度宏观杠杆率上升6.6个百分点，从2025年末的302.6%上升至309.3%，较2023-2025年同期涨幅（8.3、6.6、7.8个百分点）有所收窄。一方面，居民部门债务同比增长-0.4%，自1995年三季度以来首次出现负增长；企业部门债务同比增长7.8%，处于历史较低水平。另一方面，物价温和回升带动名义GDP同比增长4.94%，与实际GDP增速之间的缺口（即GDP缩减指数）收窄至-0.06%，有望扭转自2023年二季度起连续11个季度为负的局面，从而缓解宏观杠杆率被动上升压力。

l私人部门资产负债表修复缓慢。一方面，受房价下行压力和收入增长放缓影响，房贷连续12个季度负增长，消费贷增速首次出现负增长，拖累居民部门持续去杠杆。另一方面，债券融资替代银行贷款成为企业部门信用扩张的主要动力，输入性通胀对不同行业价格和利润造成结构性冲击。2026年继续实施更加积极的财政政策，赤字规模和支出规模均创新高，政府部门加杠杆力度不减。

l展望2026年，保持宏观杠杆率基本稳定较大程度上依赖于通胀预期改善和名义增长回升的持续性。我国可抓住结构性通胀契机，打好宏观政策组合拳，扭转国内通缩预期。一是财政政策靠前发力，统筹用好增