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2025年金融行业债券投资部专员债券投资管理手册

第一章市场环境与宏观政策解读

第一节宏观经济周期与风险偏好分析

当前全球主要经济体正处于从“高通胀”向“低通胀”的过渡期，全球央行普遍维持高利率以抑制物价上涨，但通胀预期已出现阶段性回落迹象。以美国为例，尽管2024年全年CPI同比增长3.4%，但其核心通胀数据显著放缓，为2025年美联储开启降息周期奠定了坚实的数据基础。国内方面，2024年CPI同比上涨2.3%，PPI同比下跌3.2%，显示出供给端改善与需求端复苏的双重驱动，这直接表明国内宏观经济处于温和复苏阶段，为债市提供了相对宽松的宏观环境。在宏观周期判断上，需重点关注“宽货币”与“宽信用”的传导效率。2024年，M2社会融资规模增量连续两年保持15%以上的增速，显示出信贷投放的强劲势头。然而，随着房地产市场的企稳和消费信心的逐步修复，资金在实体经济的配置效率正在提升。对于债市而言，这意味着投资者需从单纯的“博取高收益”转向“博取稳健收益”，因为高利率环境下资产价格分化加剧，信用利差有望逐步收敛，这要求我们在制定投资策略时，必须将信用风险定价作为核心考量因素。

风险偏好分析的核心在于对“流动性溢价”与“信用溢价”的权衡。在2025年，随着美联储降息预期落地，全球资产的无风险利率中枢下移，将直接压缩债券市场的整体收益率空间。根