中国平安首次覆盖报告：改革红利兑现，增量价值开启新一轮资负共振.docxVIP

重大投资要素

我们区别于市场的观点

市场一致观点是中国平安已经走出最艰难阶段，个险改革、地产风险暴露与投资端扰动正在逐步消化，公司经营基本企稳，但整体仍处于改革修复期，未来更多体现为低估值下的稳健修复，盈利弹性和估值扩张空间相对有限。

我们的观点：当前股价仅反映了部分困境反转，尚未充分反映公司在下一轮保险周期中的增量价值。与市场将平安视为“改革中的稳健型险企”不同，我们更倾向于将其定义为“已完成底部重构、并具备跨周期alpha能力的头部综合金融平台”。一方面，公司过去几年最核心的负面因素正在逐步消除：个险渠道经历深度清虚改革后，队伍规模连续多年筑底企稳，改革方向已由清虚转向提质；不动产相