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Fama-French三因子模型的A股检验

一、引言

资产定价模型是金融研究的核心议题之一，旨在揭示风险与收益的内在关系。Fama-French三因子模型作为经典资产定价理论的重要突破，自提出以来被广泛应用于全球资本市场的实证检验。该模型通过引入市场风险、公司规模和账面市值比三个因子，显著提升了对股票收益的解释能力，成为学术研究与投资实践的重要工具（FamaFrench，1993）。

与美国等成熟市场相比，中国A股市场具有独特的制度背景与运行特征：个人投资者占比高、市场波动性大、政策干预频繁、信息效率相对较低（张某某，2020）。这些差异可能导致三因子模型在A股市场的适用性发生变化。因此，检验Fama-French三因子模型在A股的解释力，不仅有助于深化对中国资本市场定价机制的理解，也能为投资者构建本土化资产配置策略提供理论支持。本文将围绕模型理论基础、A股市场特征、实证检验过程及结果分析展开，系统探讨三因子模型在A股的适用性。

二、Fama-French三因子模型的理论基础

（一）模型的核心逻辑与因子定义

Fama-French三因子模型是对资本资产定价模型（CAPM）的扩展与修正。传统CAPM仅用市场风险因子（β系数）解释股票收益，但大量实证研究发现，CAPM无法合理解释“规模效应”（小市值公司长期超额收益）和“价值效应”（高账面市值比公司长期超额收益）等市场异象（Banz