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资产定价中的大宗商品便利收益

引言

大宗商品作为现代经济体系的重要基石，其价格波动不仅影响产业链上下游企业的生产决策，更与宏观经济周期、通货膨胀水平及金融市场稳定密切相关。在资产定价领域，大宗商品的特殊性在于其兼具商品属性与金融属性——既需考虑实物供需关系，又需纳入金融市场的风险溢价与套利机制。而“便利收益”（ConvenienceYield）作为连接商品实物持有与金融定价的关键桥梁，自20世纪中叶被提出以来，始终是理解大宗商品价格形成机制的核心概念之一。本文将围绕便利收益的理论内涵、影响因素及其在资产定价中的具体应用展开系统分析，以期为投资者、企业及政策制定者提供更清晰的大宗商品定价逻辑框架。

一、便利收益的理论基础与核心内涵

（一）便利收益的起源与经典定义

便利收益的概念最早可追溯至仓储理论（TheoryofStorage）的提出。1939年，经济学家Kaldor通过观察农产品市场发现，持有实物商品的主体（如农场主、贸易商）往往愿意接受低于远期合约价格的现货价格，这种“逆价差”现象无法仅用存储成本或资金成本解释。他提出，持有实物商品能带来一种“隐性收益”，即保证生产连续性、避免缺货风险、灵活应对市场需求变化等非货币性好处，这便是便利收益的雏形（Kaldor，1939）。

此后，Working（1949）在其持有成本模型（CostofCarryModel）中进一步将便