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(2025年)赫尔期权期货及其他衍生产品笔记和课后习题答案

一、期货与远期定价核心逻辑

期货与远期的定价均基于无套利原则，核心是构建对冲组合消除风险。对于不支付收益的标的资产，远期价格F满足F=S?e^(rT)，其中S?为当前现货价格，r为无风险利率，T为合约剩余时间。若标的资产支付连续红利率q（如股票指数），则远期价格调整为F=S?e^((r-q)T)。这一公式的推导需注意两点：一是假设市场无摩擦（无交易成本、无卖空限制），二是无风险利率为连续复利。

以商品期货为例，若商品存在持有成本c（如仓储费）和便利收益y（持有现货带来的非货币收益），则期货价格公式扩展为F=S?e^((r+c-y)T)。便利收益的存在解释了为何某些商品期货市场会出现“现货溢价”（Backwardation），即期货价格低于预期未来现货价格。例如，原油市场在供应紧张时，持有现货的便利收益显著提升，导致近月合约价格高于远月。

课后习题1：假设当前黄金现货价格为1900美元/盎司，无风险利率3%（连续复利），持有成本为每年1%（连续复利），便利收益为每年2%（连续复利），求6个月后到期的黄金期货价格。

解答：T=0.5年，r=0.03，c=0.01，y=0.02，代入公式F=1900×e^((0.03+0.01-0.02)×0.5)=1900×e^(0.02×0.5)=1900×e^0.01≈1900×1.010