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专题研究

上海大都市圈：新周期下的区域跃迁与债务特征

公共融资部张雪宜

前记：城投企业运营通常呈现政策和债务驱动特征。基础设施建设及土地开

发往往是其起步阶段最主要的业务内容，所开发的设施通常服务于地区配套，或

是用于提升产业招引吸引力，或是促进人口居住合理化布局以集约土地，或是提

升城市宜居品质，其收益不局限于单个项目本身的回款，而是预期于区域发展全

过程中，最终以产业和人口集聚促进经济发展、扩大地区收入，以此来平衡期初

的开发成本。基础设施通常需要提前布局，且体现政策性，加之该类业务的外部

性，其开发价值需通过时间和空间两个维度来综合衡量，以此为主业的城投企业

的信用质量评判也由此形成了其自有逻辑。在集中建设投入阶段，多数城投资金

主要依靠基于区域发展预期的再融资体系运转，政府支持及再融资能力是城投信

用质量评判的核心关注点。

多年来隐性债务化解持续推进，城投融资方面的监管政策已从城投自身行为

约束，扩展到地方政府、金融机构、债券发行审核机构等多维度行为管控，以往

传统城投诸如土地抵押、政府回购等所谓的核心资源运作空间已受到严格限制，

为保持投资及运营能力，城投企业需在资产、收入、业务模式等方面作出调整。