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动态资产定价模型的时变参数估计

一、引言

传统资本资产定价模型假设资产的风险溢价与市场风险之间的关系固定不变，但现实中，宏观经济政策调整、投资者情绪波动、行业周期更迭等因素都会导致资产定价的核心参数发生动态变化，这使得固定参数的模型难以准确刻画资产价格的真实波动规律（法玛，1970）。动态资产定价模型正是在这一背景下发展起来的，而时变参数估计作为该模型的核心技术，能够有效捕捉参数随时间变化的特征，为资产定价的准确性提供保障。本文将系统梳理动态资产定价模型与时变参数的理论基础，详细介绍时变参数估计的核心方法，探讨其在各类资产市场中的应用，并分析当前面临的挑战与未来改进方向，以期为相关领域的研究和实践提供参考。

二、动态资产定价模型与时变参数的理论基础

（一）动态资产定价模型的核心内涵

传统静态资产定价模型以资本资产定价模型（CAPM）为代表，其核心假设是市场处于静态均衡状态，资产的预期收益仅与系统性风险（贝塔系数）相关。但随着金融市场的发展，学者们逐渐发现静态模型无法解释资产收益的时间序列变化，因此动态资产定价模型应运而生。其中，跨期资本资产定价模型（ICAPM）将时间维度纳入分析框架，认为投资者的决策是跨期的，资产收益不仅取决于当前的市场风险，还与未来的宏观经济状态相关（默顿，1973）。而卢卡斯（1978）提出的消费资本资产定价模型（CCAPM）则将消费增长与资产收益直接关联，认