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金融行业资管部理财师资产配置手册

第1章宏观环境与政策导向

第一节国家宏观经济周期研判

当前全球主要经济体正处于“滞胀”风险与“软着陆”预期的博弈阶段，国内CPI同比增速温和回升但通胀粘性较强，PPI持续承压，显示经济处于从需求侧驱动向供给侧修复过渡的微妙区间，需警惕通缩压力反复对资产定价的干扰。根据国家统计局最新数据，2023年四季度GDP增速预计维持4.5%左右，但居民消费意愿指数（CPI）同比下降0.3个百分点，显示内需复苏动能不足，企业投资信心受原材料价格波动影响显著，资产配置的收益预期需重新校准。

人口结构变化带来的长期增长放缓是核心变量，预计未来十年劳动年龄人口达峰后进入缓慢下降通道，这将直接制约劳动力供给增长，导致全要素生产率提升空间受限，需通过结构性工具对冲潜在的人口红利流失。房地产作为过去十年资产配置的压舱石，其供需关系发生根本性逆转，2023年商品房销售面积同比下滑10.5%，存量房去化周期拉长至27个月以上，意味着传统“以房养老”及房产增值模式面临巨大挑战。货币政策传导机制因金融结构复杂化而面临“传导阻滞”，虽然M2余额保持扩张，但信贷资金在房地产、基建等重资产领域的沉淀效应明显，导致货币乘数效应减弱，需关注资金空转风险。

企业资产负债表持续修复，但盈利质量分化加剧，部分高负债行业面临“资产负债表衰退”风险，企业更倾向于