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黄金投资深度研究 机构内部资料

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通胀预期、实际利率与黄金长期回报率的关系

——TIPS收益率传导机制、负实际利率中的黄金表现与百年复利回报实证研究

2025年5月|黄金投资深度研究系列|机构内部资料

核心发现

实际利率是传统黄金定价模型中最重要的单一解释变量。2003年至2022年间，10年期TIPS收益率与金价变动具有约77%的解释力（R2≈0.77）。然而，这一关系在2022年后出现了结构性弱化——美联储激进加息将实际利率推升至2%以上，但金价非但未如模型预测般大幅下跌，反而在央行购金的支撑下维持强势。本研究深度分析TIPS收益率的传导机制、不同实际利率区间黄金的表现差异、黄金的长期复利回报测算，以及在当前结构性转变中的投资启示。

第一章TIPS收益率：理解黄金定价的钥匙

TIPS（TreasuryInflation-ProtectedSecurities，通胀保值国债）是美国财政部发行的、本金随CPI指数调整的债券。10年期TIPS的收益率被广泛视为美国实际利率的最佳市场化代理指标，因为它反映了市场对10年期无风险资产在扣除通胀后的真实回报预期。

1.1实际利率-金价的负向传导机制

黄金与实际利率的负相关关系建立在机会成本理论之上：黄金是不生息资产，持有黄金的「成本」即为放