2026中期策略展望：冰火转换，走向繁荣.docxVIP

冰火转换，走向繁荣

——2026中期策略展望

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核心结论

引言：牛市杠铃【AI+涨价】

?最近两年跨境资本回流驱动典型的“AI+涨价”牛市杠铃：AI是产业趋势，资本回流带来各类要素“涨价”。下半年美股如果流动性冲击或为国内化债创造有利空间，财富回流也有望带来工人薪酬房价触底回升，静待国内“资产负债表修复”，驱动PPI涨价传导到CPI链条。

一、牛市“杠铃策略”：AI+“涨价”交替上涨

?最近一年半AI和“涨价”行情基本五五开：去年Q1/Q3和今年Q2总共3个季度AI领涨，但去年Q2/Q4和今年Q1总共3个季度是有色/化工/新能源“涨价”。AI当前或可对应98-99年科网行情，尚未泡沫化但波动率会放大；跨境资本回流正在驱动PPI涨价；一旦国内“资产负债表修复”，PPI涨价也有望传导到CPI链条。

二、回归“核心资产”：静待“资产负债表修复”

?对比19-21年“核心资产牛”，当前或有3个相似点，1个不同点。（1）都是工业化成熟期，强劲的出口赚取

大量国民财富；（2）都是人民币升值，驱动赚取的财富回流国内；（3）无大规模实体再投资，回流的财富

有相当一部分流入金融市场。但我们认为，不同点在于：19-21年资产负债表未受损，积累的财富可以顺畅传

导到下游消费，但现在资产负债表仍在收缩，积累的财富无法顺畅传导到消费，梗阻PPI涨价传导到CPI链条。

三