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TOC\o1-2\h\z\u一、核心观点与核心要素总结 7
二、宏观环境展望：良性去杠杆进程延续，回流支撑流动性充裕 9
（一）财政：财政支出节奏有望加速，带动实体回报率筑底回升 9
（二）货币信用：良性去杠杆进程延续，货币政策逐步回归中性 11
（三）流动性及大类资产配置：回流驱动流动性充裕格局延续，估值扩张向盈利驱动转变 17
三、行业景气度展望：地产周期磨底，产业趋势酝酿 25
（一）规模：行业集中度提升，贷款“降速提质”、存款波动加大，关注出口与新兴产业驱动带来的区域分化 25
（二）息差：26Q1筑底，下半年企稳回升 38
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