旧树花开(三)：产业投资重塑地方国企信用.pdf

2026年07月13日固定收益专题报告

旧树花开（三）：产业投资重塑地方国企信用

两存上市对相关主体影响：化债能力可观，但投资效率差距大：

长鑫科技与长江存储的上市进程，为直接持股的地方国资平台提供了

跨越式的化债路径，化债逻辑正从借新还旧向资产重估跃迁。我们以

A股全球可比公司的PS与PE区间为锚，设定保守、中性、乐观、超

乐观四种估值情景。在中性情景下，持有两存股权的8家核心发债主

体扣税后股权价值对有息债务的综合覆盖率达66.2%，意味着仅凭这

部分股权增值，头部平台即可实现资产负债表的实质性修复；在超乐

观情景下，扣税后覆盖率升至122.3%，已可完全覆盖全部有息债务。

其中，合肥海恒、光谷金控与合肥产投的覆盖率分别达3.4倍、3.0

倍和2.9倍，已率先具备完全覆盖存量债务的能力。然而，基于直接

持股与多层基金架构的区别，8家主体的投资回报率差异悬殊。

对皖鄂两省影响：区域化债效果显著，产业投资已成全国趋势：

两存上市有效增强了