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产投转型主导，聚焦高资质与真转型——近三年首发主体特征与启示

2026年7月13日

专题研究

主要内容：

债概况：2023年-2026年5月，非金融企业信用债市场首次发行债券主

体1,610家，首次发债规模0.98万亿元；按年度看，2025年以来新发债主体扩容明显，2025年545家，2026年1-5月份339家；新发主体主要通过私募公司债券进入市场，选择私募公司债作为首发品种的主体957家，占比59.4%，且近两年新发主体增量中逾80%来自私募公司债。

新发主体特征分析：1）新发主体以地方国企为绝对主力，科创债政策推动科创民企和科技类主体加快进入债券市场；2）评级结构逐步向AA+级集中，首发增信率持续上升且省级担保集团作用增强，3）传统基建类城投新发明显减少，企业服务、公用事业、非银金融、科技产业等产投属性主体成为主要增量方向；4）区域上，江浙粤城投转型领先、科创渗透率较高，中部地区以产投为主。

发行表现情况：新发主体首发后续发比例过半，央企、高评级主体续发能力明显占优，AAA和AA+级主体更容易建立持续融资渠道；发行定价方面，新老主体利差整体收敛，上市首日估值偏离幅度逐年下降，说明市场对新发主体的定价效率提升，但不同评级、主体属性和区域之间仍存在分化。

启示：新主体择券应优先关注AA+及以上、具备真实产投属性、经营现