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金融资产定价中的行为金融模型

一、行为金融资产定价模型的兴起：对传统定价体系的突破

（一）传统金融资产定价模型的理论基石与现实困境

在很长一段时间里，传统金融资产定价模型是金融市场定价的核心依据，其理论基石是有效市场假说与理性人假设。有效市场假说将市场分为弱式、半强式与强式三个层级，认为市场中的资产价格总能及时、充分地反映所有可用信息，投资者无法通过分析信息获得超额收益；而理性人假设则指出，投资者会以最大化期望效用为目标，做出完全理性的决策，资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）等经典定价模型均建立在这两大假设之上（FamaFrench，1993）。

然而，随着金融市场研究的深入，越来越多的“市场异象”无法用传统模型解释，暴露出传统定价体系的现实困境。比如席勒通过实证研究发现，股票价格的波动幅度远高于上市公司基本面价值的波动幅度，这与有效市场假说中价格反映基本面的核心观点相悖（Shiller，1981）。此外，“股权溢价之谜”“动量效应”“反转效应”等现象也持续挑战着传统模型：长期来看股票收益率远高于债券，但其对应的风险水平并不足以支撑如此高的溢价；过去表现优异的股票在短期内会继续保持强势，而长期则可能出现反转，这些都无法用理性人假设下的定价逻辑来解释。

（二）行为金融定价模型的核心逻辑：融入投资者心理偏差

正是在传统模型的困境中，行为金融定价模型应运而生，其核心