从杠杆繁荣到筹码松动：韩国杠杆去化走到哪一步？.pdf

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从杠杆繁荣到筹码松动：韩国杠杆去化

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走到哪一步？

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KOSPI本轮调整呈现“低估值、高恐慌”特征。指数较6月高点大幅回撤，但估值仍处历史低位，说明

下跌并非主要由估值泡沫驱动，风险更多来自三星电子、SK海力士权重过度集中，以及市场对AI资

本开支、存储景气和盈利持续性的担忧。VKOSPI相对VIX处于历史高位，也反映韩国市场的尾部风

险定价明显上升。

从持仓结构看，KOSPI长期呈现“外资撤、散户接”的对手盘格局。5月以来外资总体减仓，散户持续

承接，近期外资与本土机构更出现同步净卖出，筹码逐步向居民部门转移。

当前KOSPI去杠杆已经启动，但信用杠杆与交易结构杠杆的出清进度明显分化。与2015年A股相

比，韩国信用融资在市场资金结构中的重要性相对较低，并非本轮风险的主要矛盾；但其规模较峰值

仅回落9.3%，远低于2015年A股首轮股灾后三个月约46%的去化幅度，仍处去杠杆初期。相比之

下，杠杆ETF是本轮韩国市场更核心的风险来源，其规模已较峰值下降28.3%，接近2022年美国

科技杠杆ETF首轮