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前景理论下的损失厌恶与资产定价异象

一、引言

传统金融理论以有效市场假说和期望效用理论为核心，认为投资者是完全理性的决策主体，资产价格能充分反映所有可用信息，市场始终处于均衡状态。但现实金融市场中，却存在诸多无法用传统理论解释的现象——如股票长期收益率远高于无风险债券的“股权溢价之谜”、短期股价持续涨跌的“动量效应”、封闭式基金价格低于净值的“折价之谜”等，这些被统称为“资产定价异象”。随着行为金融学的兴起，前景理论为破解这些异象提供了新的研究范式，其中“损失厌恶”作为前景理论的核心心理特征，更是成为连接投资者行为偏差与资产定价异象的关键纽带。本文将从前景理论与损失厌恶的理论基础出发，逐层分析损失厌恶如何影响投资者决策行为，进而驱动资产定价异象形成，并结合实证研究与实践启示展开深入探讨，为理解金融市场的非有效性提供系统性参考。

二、前景理论与损失厌恶的理论基础

（一）前景理论的核心内涵

20世纪70年代，卡尼曼与特沃斯基通过一系列可控实验挑战了传统期望效用理论的理性假设，提出了前景理论，该理论被视为行为金融学的奠基性成果（KahnemanTversky，1979）。与期望效用理论以财富总量为决策依据不同，前景理论认为投资者的决策并非基于绝对财富水平，而是以某个“参考点”为基准，判断财富的变化（即收益或损失）。前景理论包含两个核心构成要素：价值函数和权重函数。

价值函数呈典型的S