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DP-63892-3_资本市场分析框架：多维度研究方法与实

践.pdf

做投资的人都知道，A股这几年不好做。2024年全行业市盈率中位数跌到28.5倍，比2021

年高点47.2倍降了将近40%。但有意思的是，指数才跌了18.7%。说白了，光看估值分位买

进卖出，过去三年平均得亏21个月。我做了十几年买方和卖方，折腾下来发现，要是能把

估值逻辑、周期定位、流动性和行为金融这四个维度串起来，这个亏损周期有可能压到8个

月以内。下面这些内容，算是我自己趟过的水、踩过的坑，慢慢攒出来的。

先说第一点：传统估值指标在A股到底还有没有用？

（一）市盈率陷阱——不光是数字的事

2024年有个数据挺扎心：A股里大概37%的公司，季报比预期好，结果股价反而在接下来5

个交易日里跌了。这不是市场疯了，是估值逻辑变了。传统市盈率的有效性，从2015年的7

2%掉到2024年的54%。举个例子，某家信息技术公司2023年净利润增速42%，动态市盈

率从28倍掉到20倍，按老套路该买了。结果呢？之后6个月股价跌了31%。为啥？仔细一看

，收入增长里63%是一次性项目验收，核心订阅业务的续费率从91%跌到了