科技-从“烧钱”到“算账”，从“涨价”到“扩产”-2026年7月美国走访反馈.pdf

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从“烧钱”到“算账”，从“涨价”到“扩

产”——2026年7月美国走访反馈

科技增持(维持)

2026年7月28日│中国内地动态点评

7/20-7/25，我们在美国进行了为期一周的路演和企业交流活动。通过这次

交流，我们注意到：1）企业对大模型的态度，已经从“多烧token”转向算

token的投入产出；2）谷歌再次上调资本开支，也无法带动整个硬件板块，

引发投资人对北美CSP资本开支可持续性的担忧；3）投资人对存储板块依

然存在很大分歧，一半投资人问存储是否已经见顶；另一半关注明年PE不

到5倍、现在股价是否有所见底。我们认为AI发展未见顶，但驱动力或已

从涨价切换到扩产。我们看好2028年全球半导体设备投资规模较2025年

翻倍，建议关注ASML等设备公司业绩上修，及苹果等终端板块业绩逆周

期的特点。我们重申硬件行业板