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金融业投资部分析师资产配置手册

第1章投资组合理论基础

1.1马科维茨投资组合理论

投资者为何总在收益与风险间摇摆？现代投资组合理论（ModernPortfolioTheory,MPT）给出了答案。哈里·马科维茨的框架揭示了多元化如何改变风险收益平衡。其核心在于，通过分散投资，投资者可以在给定风险水平下最大化预期回报，或在给定回报水平下最小化风险敞口。理论建立在五个关键假设之上：理性投资者追求效用最大化、市场效率允许无风险借贷、投资者依据预期收益和方差进行决策、投资期固定且偏好由无差异曲线刻画。这些假设看似苛刻，却为构建数学模型奠定了基础。

马科维茨的均值-方差分析（Mean-VarianceAnalysis）是理论的中枢。当投资组合包含N种资产时，整体方差并非各资产方差的简单加总。两种资产间的相关系数决定了风险削减效果：当相关系数接近-1时，组合方差显著降低；若相关系数为1，多元化优势消失。例如，2015年全球股债市场负相关期间，投资组合的波动性远低于资产加权平均值。马科维茨通过半正定规划（SemidefiniteProgramming）证明了有效边界（EfficientFrontier）的存在——这是所有风险-收益最优组合的集合。在实践中，分析师需计算500种以上资产间的相关性矩阵，才能构建出具有统计意义的有效前沿。当因子模型（FactorModel）引入