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Copula函数在金融风险传染效应建模中的应用

一、金融风险传染效应建模的现实需求与方法演进

（一）跨市场风险传染的现实特征与监管要求

随着全球金融市场互联互通程度的不断提升，不同区域、不同品类的金融资产之间的关联日益紧密，资本跨市场、跨区域流动在提升资源配置效率的同时，也为风险的跨主体扩散提供了多元渠道。回顾历次全球或区域性的金融动荡，风险传染都表现出明显的非线性、非对称特征：在市场平稳运行阶段，不同市场的价格联动往往处于较低水平，各类资产的风险分散效应较强；但当某一市场出现极端负面冲击时，原本较弱的跨市场关联会在短时间内快速攀升，甚至出现所有资产同步下跌的情形，导致常规的投资组合风险对冲策略完全失效，风险沿着贸易渠道、资本流动渠道、情绪传染渠道快速扩散至整个金融体系，对金融稳定造成严重冲击。有研究测算，近二十年来全球范围内发生的重大金融危机中，风险跨市场传染带来的损失占全部危机损失的比重超过六成，远超风险发源地市场本身的直接损失（IMF，2016）。在这样的背景下，准确测度风险传染的强度、识别传染路径、追踪传染动态，不仅是机构投资者开展组合风险管理的核心需求，更是监管部门建立系统性风险预警体系、出台风险防控政策的重要基础，对维护金融体系稳定具有重要的现实意义。

（二）传统风险传染建模方法的应用局限

早期的金融风险传染研究主要基于线性相关系数衡量市场间的联动程度，通过比较危机时期